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        一個超高景氣行業

        1年前 (2020-06-30) 牛股網 醫藥行業 已收錄 239℃

        昨天也有讀者在留言里問到高值耗材集采的影響,而且點贊的讀者比較多,所以我今天也是給大家聊聊對高值耗材乃至整個醫療器械行業的看法。

        01非市場經濟、政策擾動大

        首先講一下,為什么我們這么關注醫藥行業的政策,主要原因是醫藥行業作為與民生最貼近的行業之一,受到相關監管部門的重重管制,醫藥行業或者說國內的醫療服務定價其實是非市場化的,也就是醫療服務其實屬于社會福利之一。

        以藥養醫的現象之所以出現,主要原因之一,是醫療服務的定價不市場化,部分醫療服務價格“幾十年如一日”。

        很多醫生都是8年乃至更長時間的寒窗苦讀,患者掛個號才幾塊錢,掛個專家號才幾十塊,醫生也沒太大興趣為了這幾塊錢,而為患者提供深入、細致的服務。

        醫生、醫院還是要賺錢的,不可能一直以這么低的價格為老百姓開展醫療服務。那么在擠出了部分藥品、高值耗材價格中的水分以后,以及醫療設備提高國產化率以后,未來的趨勢可能就是醫療服務價格的提高,讓醫生明面上的收入可以提高起來,對于“灰色收入”的需求自然也就降低了,從而真正實現醫生、患者的共贏。

        當然這里扯的有點遠了,說回到政策面,這幾年醫藥行業的投資其實具有一個非常明顯的特點,就是盡量投資政策規避型或者至少也是政策沖擊相對較弱的領域。中藥、化學仿制藥和輔助用藥,在這四五年的醫藥持續走牛的行情里,表現的其實相當平淡。2018年醫藥行業的慘烈殺跌,很大程度上就是政策沖擊疊加一系列黑天鵝。

        與此同時我們發現大量的各個創新屬性+消費升級屬性賽道里的龍頭公司,卻總能夠屢創新高。尤其是在藥品殺價、使用受限最嚴格的四五年里,反而是倒逼企業創新,造就了一批幾百億乃至千億級別的仿轉創龍頭藥企和優秀生物科技公司。

        那么在高值耗材也迎來集采的背景下,我們也要去考慮,是否會出現類似的情況?再過3-5年,醫療器械行業能不能出現幾家千億級別的公司?

        02帶量采購——高值耗材的春天

        最近參加了一些業內人士的交流會,以及醫療器械行業的交流會,也得到了一些行業內最新的情況,可以聊聊行業政策的變化和對公司的影響。

        高值耗材的帶量采購不是第一年了,或者說2019年高值耗材的集采并不是起點年,實際上高值耗材集采從2004-2018年這14年的嘗試中,一直沒能解決的問題是“帶量”,所以一直沒有成功,因此今天我們看到的高值耗材帶量采購即將落地,其實是歷經15年后終于有所“突破”。

        近期高值耗材的集采主要有三個主要重要的政策:

        第一個是大概一個月前的京津冀+東三省、山東、山西、內蒙的3+6集采,這一次的集采主要品種是人工晶狀體,也是首次跨省的高值耗材集采,上周在給大家分析愛博諾德的時候也講到了這個問題,我們發現愛博諾德的實際產品價格降幅普遍不到20%,并沒有傷及出廠價。

        第二個是前幾天浙江省推出的高值耗材集采,對產品價格作出了比較嚴格的限定,市場對此也比較擔心,推出的第二天A股和港股高值耗材相關標的集體大跌。

        第三個則是現在市場可能還未反映、但是預計馬上就可以看到的高值耗材的全國范圍內的集采,目前得到的消息來看,全國范圍的集采應該是拿國產化率比較高、市場規模比較大的心臟支架做試點,其他產品應該暫時不會納入,這也是為什么樂普醫療、微創醫療表現的相對偏弱。

        具體一點給大家討論幾個問題,分別是集采價格與出廠價的關系、對高毛利率的影響、醫保支付的情況以及國產替代的機會。

        (1)出廠價

        早在三月的時候我就給大家分析過高值耗材的帶量采購,當時還沒有這么明確的專家交流的內容,但是當時我給出的觀點就是:高值耗材集采對出廠價的影響相當有限,非常不是利空,反而可能是利好。(《這個重要文件發布,堅守創新大方向》)

        當時舉例用的是三友醫療招股說明書中的一個圖:

        從這個圖中可以看出,在平均售價下降56%的情況下,公司的平均凈價波動幅度在-19%到+15%之間,公司的銷售凈價未必出現較大幅度的下降,反而有一定的可能因為期間費用的下降,導致銷售凈價已經凈利率的提升。

        從當前集采的情況來看,高值耗材的集采最主要的任務就是擠掉中間流通環節的水分。

        舉個例子,一個高值耗材產品出廠價是1000元,終端銷售價格是3000元,現在搞集采價格砍掉60-70%,集采價格變成900-1200元/個,那么實際出廠價的波動幅度是-10%到+20%,遠沒有呈現出大幅殺價的情況。同時集采的量可能提升了30%、50%或者更多,器械企業反而有機會從中受益。

        當然這里我們考慮的是比較中性和樂觀的情況,不排除一種什么情況呢,就是出現了比較極端的殺價,不但殺破出廠價,還要在出廠價的基礎上去大幅砍價,有些小廠可能會為了搶占市場搞這種操作。

        這種極端情況的出現,我認為需要謹慎,或者說不得不防,因為一旦出現,對應丟標的龍頭公司業績會受到直接的沖擊,股價也會暴跌;但是我個人認為這種可能性并不大,因為類似心臟支架這種高值耗材,為什么高值?因為本身也具有一定技術壁壘和品牌壁壘。

        醫生用習慣了的產品,以前用的都沒問題,現在突然說換小廠的,且不說供給端能不能跟上的問題,就是能穩定供應,醫生敢不敢用?出了問題誰負責?

        所以我的看法是,對于心臟支架,更大概率是幾家龍頭(樂普、微創、吉威等)的博弈,價格擊穿出廠價是完全有可能的,但是在出廠價的基礎上很難出現太大幅度的下降,然后在幾家龍頭公司競爭下輔以部分小公司。

        (2)毛利率

        有些朋友認為,高值耗材也好、創新藥也好,毛利率動輒80%+甚至90%+,這么高的毛利率意味著有很大的降價空間。

        給大家舉個例子,很多軟件公司,例如恒生電子,毛利率高達97%,怎么沒有人覺得軟件公司的毛利率太高了呢?再換個角度,在市場經濟里如果能有這么高的利潤,應該有無數的競爭者進入才是呀。

        原因很簡單,軟件公司也好、創新藥和創新器械企業也罷,高毛利的背景,都是高研發投入和后續提供各種培訓在內的售后服務會帶來很高的隱含成本。

        新藥和新器械往往單純的生產成本都不會太高,但是還有大量沒體現在生產成本里的成本,新藥和器械開發時承擔的高成本,包括研發成本,以及研發失敗的隱含成本,前期講過的,大概每250個進入臨床前研究的候選新藥,只有5個(2%)能進入臨床階段,其中只有1個能成功上市(20%)。

        研發失敗的這些成本,都是沒有計入最終的生產成本的,而產品銷售價格如果不能覆蓋這些成本,就不會有創新,醫療保健行業難以進步,更不談戰勝各種疾病、延長人類平均壽命。

        也因此,高毛利率絕不是要降價的理由,產品性價比低、競爭格局較差才是。

        (3)醫保支付

        第三個問題來討論醫保支付的問題,如果集采之后不能有對應的醫保支付方案,那么集采最終成功的可能性就不高。

        當下可能面臨的方案是,有比較高的可能性,是只有集采中標品種可以獲得醫保報銷,其他產品可能無法獲得醫保報銷,對于使用價格普遍比較貴的高值耗材,如果沒有醫保報銷,可能就意味著會在很大程度上丟掉市場。

        這也是集采丟標后最大的風險,或者說是參與集采的企業必須必須要重視、嚴肅看待的一點,否則類似于藥品集采中信立泰、華東醫藥丟標后的慘狀還會重現:

        (信立泰,氯吡格雷丟標后4個月最大跌幅32%)

        (華東醫藥,阿卡波糖丟標后2個月最大跌幅34%)

        所以我們這里要明晰的是,在中標的情況下適當降價是可以接受的,但是一旦丟標,面臨的問題就會相當嚴重。

        (4)國產替代

        第四個問題給大家聊聊高值耗材的國產替代,高值耗材的集采給了國產企業國產替代的機會,這也是一個歷史性的機遇。

        不論是高值耗材,還是高端醫療設備,在有些領域的確是有較大的技術差距;但是也有一些領域國產化率不高的原因更多是三級醫院要維持“高逼格”,比如宣稱設備、耗材“全進口”,而這么多年來,進口產品總是給人感覺是一定比國產產品要好。

        在上述談到的一些領域,完全可以實現國產化,未來在政策的調整下,可能會實現比較快的替代進口。

        當然我認為這種機遇,不僅僅在于高值耗材,今年在高值耗材的集采完成后,明后年有一定可能會推出IVD的集采。

        體外診斷領域由于不同公司的設備不同,試劑無法通用,所以集采時更可能以省級集采主導而非國家集采,對于高端的化學發光等領域,如果出臺檢測費用控費的相關政策,將會對占據主導地位的進口企業帶來較大的壓力,從而可以使得市占率僅20%左右的國產企業快速突破三甲醫院市場。

        關于醫療器械以及藥品自主可控的戰略意義相信不必再做過多的贅述,前期已經給大家講過比較多次。

        國產替代率低+行業雙位數高增長是成就細分領域高成長的“小而美”公司的核心因素,因此,在基于該領域選擇投資方向時,需要重點考慮的是高值耗材、醫療設備及體外診斷領域國產化率明顯還比較低的賽道。

        主要包括:醫療設備方面的彩超、內窺鏡、CT、MRI等,體外診斷方面的化學發光、POCT等,以及高值耗材中的骨科耗材(脊柱、關節)、血管介入(心臟瓣膜、外周血管介入、主動脈介入等)、眼科耗材等。

        最后總結一下,高值耗材的集采,需要警惕相關公司丟標的風險,但是整體應該是相對中性的政策,只要可以中標,大概率是利多大于利空。對于國產市占率相對較低的賽道將會迎來非常重要的國產替代機遇。

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